康冠科技

股权激励绑定核心人才，持续成长信心十足

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股权激励计划落地，广泛覆盖全面激发核心人才潜能

2月23日，公司公布2023年股权激励计划：(1)计划授出股票期权数量1939.71万份，约占本公司股本总额5.23亿股的3.71%。(2)激励对象：公司董事、高管人员、核心管理人员和核心技术(业务)人员等不超过1214人，其中公司发展过程中以及新引进的核心人才约1209人，向其授出股票期权数占授予股票期权总数的97.56%，约占公司股本总额的3.62%。本次主要将核心人才作为激励对象，旨在激发员工动力，降低公司留人成本，实现人才长期绑定。考虑股权激励计划营收目标指引及公司成本转嫁能力增强，我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润15.5/19/24亿元，yoy68.2%/22.7%/26.2%，对应EPS2.97/3.64/4.59元，当前股价对应PE为12.4/10.1/8倍，维持“买入”评级。

自主定价确定行权价格，选取营收作为业绩考核指标

(1)行权价格：公司基于对未来发展前景的信心和内在价值的认可，本着激励与约束对等的原则，设置期权行权价格为29.65元/份，低于市价。(2)业绩考核指标：以2022年营业收入为基数，2023-2025年营业收入增长率目标值分别为15%、30%、50%，触发值分别为12%、24%、40%，并根据每个考核年度的营业收入指标的完成程度，确定激励对象的各行权期公司层面行权比例。营业收入指标能够衡量企业经营状况和市占能力，有助于聚焦公司未来发展战略方向。

海外需求强势复苏，较强成本转嫁能力助力公司基本面持续向上

公司具备较强成本转嫁能力，2022Q4/2023Q1均对产品提价转嫁成本，每次幅度约5-10%，叠加智能电视需求端复苏及20%-30%新增产能助力2023年产销两旺。需求端：(1)智能电视：据Omdia预估，2023Q2液晶电视面板需求将出现年增19%的强势反弹，彰显智能电视需求高景气度。同时，中国大陆市场重新开放助力ODM厂商把握并增加其在全球市场布局，且三星、LG市占率下降，海信等国产和localking品牌市占率提升。(2)智能交互：下游库存见底叠加面板上涨下游预订意愿加强，订单同比环比有较大改善，预计2023Q2有较大向上弹性。(3)创新业务：随心屏/健身镜增长势头强劲，品类进一步拓展形成强大产品矩阵。

风险提示：原材料成本快速上涨、海外需求下降、市场教育不及预期。

锡业股份

全球锡、铟龙头，受益经济复苏

锡业股份（000960）是世界锡行业的龙头企业。公司所在的个旧地区被称为世界“锡都”，公司锡、铟资源储量均位居全球第一；锡产品销量约占国内市场的半壁江山、全球市场的四分之一，连续17年位居全球第一。公司拥有矿山(锡、铜、锌、铟等)、冶炼加工(锡、铜、锌、铟)、精深加工(锡材和锡化工)、贸易业务板块，产业链完整。

公司矿山资产共有四个，分别是主力矿山大屯锡矿(锡)、老厂分公司(锡、铜)、卡房分公司(铜、锡、钼、铋)和子公司华联锌铟(锌、锡、铟)。截至2021年底，公司保有资源量：锡68.02万吨、铜121.37万吨、铅9.84万吨、锌389.99万吨、三氧化钨8.01万吨，银2558吨、铟5234吨。目前公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、锡材产能4.1万吨/年、锡化工产能2.4万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，铟冶炼产能60吨/年。

锡矿具有小型矿床多且分散、常共伴生、地质工作不够详尽的特征。成熟锡矿开采以地下开采为主，其次是采砂锡矿，露天开采相对较少(部分地区手工采矿开采高品位次生矿)。锡矿储量增速不及开采速度，储量静态保障年限持续下降，目前储产比仅为15年。目前全球锡矿总储量460万吨，集中在印尼、中国、缅甸，三者占比将近一半。南美洲是上世纪的主产区，但近年矿山干扰频发，品位下降拖累产量；东南亚是过去十年的主要增长点，印尼陆地砂矿逐渐开发殆尽，缅甸小型采矿商波动较大；中国是全球锡矿和锡冶炼的生产中心，云锡和华锡双巨头，近年来矿山老龄化以及矿山审批趋严制约了国内产量增长；刚果(金)的矿山品位处于全球前列，随着未来得到开发，有望成为全球新增长点。

展望2023年，全球矿端增长仍然比较有限。从全球存量供给来看：(1)秘鲁、巴西和印尼的锡矿产量仍然在继续下滑；(2)缅甸方面抛储已经结束，同时高品位矿逐渐减少，下滑趋势难改；(3)国内的矿山品位持续下降导致产量下滑，银漫矿业的扩产艰难。综合来看，现有矿山大概率在2023年产量出现下降。从新建项目贡献的增量上来看，预计2023年全球新增项目非常稀少，贡献产量约4150吨，相当于2022年全球锡矿产量的1.2%。

需求端，传统消费电子周期底部反转，光伏+新能源车成为长期增长点。锡主要用于制造焊锡、镀锡板、合金、化工制品等。锡的需求中，按地区分，中国占全球54%；按用途划分，焊料占比达到49%。

(1)消费电子用焊锡：下游对应各类消费电子，2022年全球合计焊料用锡量18.6万吨，同比下降2.9%；随着消费电子的底部复苏，2023年锡焊料的需求有望出现反弹。

(2)新能源用焊锡：锡在光伏行业中的应用主要是光伏焊带，2023年新增硅料产能加速释放，光伏产业链价格有望回落，进一步刺激光伏需求释放，预计2023年全球光伏行业对锡的需求量在2.63万吨，同比增长40%，到2025年有望达到4.00万吨。新能源汽车智能化水平显著提升将增加半导体用量，预计2025年新能源车对锡的需求将增加到3.04万吨，较2022年增加1.74万吨。

(3)马口铁：2023年国内地产政策托底、疫情防控放松，我们预计国内将进入经济筑底复苏周期，带动马口铁需求上行。

(4)锡化工：PVC稳定剂的需求占三分之二，锡化工与地产竣工周期密切相关，但近期地产政策调整密集出台，政策底已现，预计2023年地产竣工将带动需求回暖。

综合以上，我们预计2023年全球精锡需求量为40.18万吨，同比增长2.6%；其中新能源(光伏+新能源车)带动的需求量将达到4.43万吨，占比11.0%；新能源需求增速达到39.6%。到2025年，全球精锡需求量将达到43.35万吨，2022-2025年的年均复合增速为3.4%。其中光伏+新能源车带动锡需求量将达到7.04万吨，占全球锡需求量16.2%；三年年均复合增速达到30.5%。我们预计2023年全球精炼锡供需缺口为0.89万吨。

投资建议：我们看好未来锡行业的需求复苏叠加新能源和传统周期上行的双击，矿山供应端增量有限，锡业股份作为全球锡业龙头企业，我们认为其被市场明显低估。我们预计锡业股份2022-2024年将实现归母净利润13.28亿元、31.84亿元、38.78亿元，对应当前市值的PE为19.5倍、8.1倍、6.7倍，根据可比公司估值情况，我们认为应给予锡业股份2023年12倍PE，对应市值为382亿元，对应目标价23.22元，相较当前价格有45%上涨空间，给予“推荐”评级。

风险提示：美国CPI超预期；新能源行业增速低于预期；全球锡矿产量增长超预期。

凌云光

业绩快报符合预期，股票激励计划彰显长期发展信心

公司发布2022年业绩快报，业绩增长符合预期

公司2022全年实现营业收入27.50亿元(+12.88%)，归母净利润2.01亿元(+6.88%)。受首发募集资金到账影响，公司2022年期末总资产为49.98亿元，同比增长92.20%。基于公司业绩快报，我们小幅下调公司2022年业绩预测，维持公司2023、2024年业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.01(-0.2)/2.80/3.85亿元，对应EPS分别为0.49(+0.01)/0.61/0.83元/股，当前股价对应的PE分别为56.8/47.6/34.6倍，维持“买入”评级。

研发加大构筑可持续发展动能，电子、新能源和元宇宙三赛道共同发力

2022年，公司持续加大研发战略投入，研发人员增长约40%，研发费用增长33%。公司积极布局电子制造、新能源和文化元宇宙三大战略赛道：在电子制造领域，公司加速产品创新与进口替代，扩大在A产业链的市场份额，同时公司积极服务国内智能制造的产业升级改造。在新能源领域，公司快速构建和完善产品布局，完成了行业头部企业的供应链认证，进入相关供应商名单。在文化元宇宙领域，公司进一步加大与央视、咪咕、腾讯等战略客户的业务合作，在春晚、冬奥会和世界杯中成功获得商用，并取得了良好的效果。2022年公司实现电子制造领域收入同比增长60%以上，实现新能源及文化元宇宙领域收入同比增长30%左右。

股票激励计划深绑优秀人才，看好公司长远发展

2023年2月23日，公司发布《2023年限制性股票激励计划(草案)》，拟授予限制性股票600万股，其中首次授予500万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.08%；预留100万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%。本次限制性股票(含预留)的授予价格为不低于14.08元/股。首次授予的激励对象总人数为234人，约占公司截至2022年期末员工总数2052人的11.40%，均为公司现任核心骨干人员。我们认为，公司股票激励计划将进一步健全公司长效激励机制，深绑公司核心员工，为公司长远发展保驾护航。

风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。